玉米豆粕套利 两月内利润能达100%?

来源:第一财经日报作者:点击:日期:2011-12-05 10:22

  目前豆粕与玉米价差在600元左右,而正常值在1000元左右
  
  本周商品大跌之后,世界各国央行纷纷开始救市,市场的动荡加剧。对于已经被市场震荡得没有方向的投资者,套利交易是较为安全的投资策略。而玉米与豆粕套利的机遇或已经来临。
  
  开始买入豆粕卖出玉米
  
  从历史经验来看,豆粕与玉米差价一般处于1000元左右。然而在前期的巨幅调整之后,豆粕的跌幅远大于玉米,价差一路缩小。周一豆粕m1209合约与玉米c1209合约的价差曾经一度缩小至576元,已经跌破了2008年金融危机的差价低点611元。
  
  截至周四收盘,玉米c1109合约报收2227元/吨,而豆粕m1109合约报收2843元/吨,它们之间的价差仅为616元,价差已经稍有回归,似乎有拐头向上的趋势。豆粕与玉米价差大幅收窄使得不少分析师注意到了其中的套利机会。
  
  国泰君安林淑娟接受第一财经日报《财商》记者采访时表示:“未来豆粕与玉米价差回归的可能性比较大,近期玉米和豆粕比价变化不大,但是价差变化较大。投资者可以尝试以手数1:1的比例参与豆粕与玉米的套利交易,即每买入1手豆粕,同时卖出1手玉米。目前两者价差在600元左右的位置介入,当价差上升至1100元~1200元的时候,可以选择获利了结,预计价格回归将在未来1~2个月之内完成。”
  
  东兴期货研究员吴华松建议投资者逐步建立套利头寸,预计差价底部在550元,期初轻仓入场,待美豆靠近1080~1100美分附近可以开始加仓,或者当美玉米再度跌破600美分也可以逐步加仓,套利目标在700元和800元,分别离场。
  
  从交易的收益率来看,按豆粕2800元/吨、玉米2200元/吨计算,保证金比例按10%计算。现在的价差水平为600元,多1手豆粕、空1手玉米所使用的保证金约为5000元(每手10吨)。保守估计,若价差回归到800元,则可获利2000元[(800-600)元/吨x10吨=2000元],收益率为40%。同理,乐观估计若价差回归至1100元,利润则可能达5000元,收益率即为100%。
  
  虽然对套利模式表示认同,但是万国农产品[13.56-1.31%股吧研报]胡安韬则认为套利时机还没到。他认为,合理的入场时间点应为明年2月份。当市场因素开始改变时,投资者才可以进行买豆粕抛玉米的操作。胡安韬同时表示:“豆粕和玉米的合理价差约为950元。”
  
  价差为何扩大?
  
  近几个月来,玉米和豆粕都走出了跳水行情。而价差缩小主要由于豆粕的跌幅远大于玉米的跌幅,玉米的基本面好于豆粕可能是玉米相对抗跌的主要原因。
  
  吴华松表示:“国际市场上,玉米的库存较低,由于玉米深加工的量比较多,全球最近几年一直处于产出小于消费的消耗库存的阶段。美国玉米需求10月份之前一直很好,而11月份才开始出现放缓;而美豆今年的需求则一直不好,中国进口减少,导致美豆价格走低。国内随着猪肉价格高位回落,饲料需求放缓,对豆粕影响较大,玉米影响也有,但是基于国内库存较低下跌有限。同时,国内生猪有口蹄疫的散布,延缓了生猪存栏增加带来的需求增长。”
  
  对比豆粕与玉米的需求,胡安韬表示:“豆粕作为蛋白饲料,主要用于禽蛋类养殖以及小猪的养殖,玉米则主要用于生猪养殖,其中成猪的用量较大。所以,豆粕与生猪能繁母猪量的关联更强,而玉米与生猪存栏总量的关联更强。”
  
  2008年以来,我国禽蛋类养殖规模一直维持在2700万吨,没有明显增加。豆粕这一块需求增长相对缺失。“而近些年生猪能繁母猪量占生猪存栏量的比值也呈下降趋势,即生猪层面玉米的需求也强于豆粕。”胡安韬说。
  
  林淑娟认为,前期豆油和豆粕间套利资金的介入也是豆粕大幅下挫的主要原因。前期原油行情较为火爆,而油脂和原油有比较强的相关性,很多资金进行在买油卖粕的套利操作,使得豆粕相对其他品种下跌空间大些;同时也有套利资金把农产品如豆粕作为对冲其他商品的套利头寸,豆粕在套利过程中出现了较大下跌,使得价差拉大。
  
  豆粕的波动性本来就比玉米活跃,长期以来资金关注豆粕比较多,资金流动比较大,相对活跃些。“谷物市场整体板块相对于金属和农产品波动较少,在农产品里谷物是比较低调的品种。”国际期货农产品研究员胡娇瑜表示。
  
  价差回归
  
  近期随着大豆收储政策的落地,豆类短期或获得支撑。林淑娟分析:“虽然收储价格低于农民的预期,但是给了市场一个心理底线,因此大豆、豆粕下跌空间相对有限,整体豆类相对于玉米大幅下跌的可能性比较小。”
  
  胡安韬认为,如果豆粕与玉米的价差回归,那么应具备如下市场因素:第一,大豆玉米比价回归,如2011年南美大豆与玉米争地失败,大豆预期产量较玉米产量不佳。第二,国内外玉米深加工行业受到限制,如增加税收或取消相关补贴。第三,国内禽蛋产量提高,或生猪进入一个高速补栏周期。
  
  从周期性来看,记者观察了最近6年各年份豆粕、玉米9月合约价差的表现,发现每年5月底6月初、11月底12月初价差会出现一个极值。并且,如果5月底出现波峰或波谷,11月底也会出现波峰或波谷,颇为同步。其中仅2009年5月、11月的价差处于阶段性顶点,其余几个年份的价差则都出现了阶段性低点。
  
  林淑娟分析认为,5月之前养殖业生猪大量出栏,生猪进入新的周期,对豆粕的需求比较小。同时5月份是北半球的种植期,近年来争地现象较为严重,大豆的种植面积相对玉米一直在减少,因此5月后对于豆粕会有较强的支撑,所以5月份的时候会有拐点。而11月份南半球则进入了相同的种植期,类似的拐点随之形成。此外,在相同的年份,相同的天气因素可能使得5月与11月的价差出现相同走势。
  
  胡娇瑜判断,价差回归的动力主要来源于玉米的补跌。胡娇瑜预计玉米将下探至1900元/吨。她表示:“豆粕和玉米的差价能长期维持在1100元,是因为在喂猪的时候,两者能产生相同的效益,如果差价偏离平衡区间的话,养殖户肯定去买豆粕不去买玉米。这会影响两个品种的基本面,从而影响到期市价格的波动。”
  
  

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